万向注册_万向平台【招商登录地址】整体趋势：A 股年初至 4 月底先延续 2021 年底下行趋势，5-7 月震荡回暖，8月初至 10 月震荡下行，11 月至今有所反弹；港股下行至3 月后有所反弹，随后延续震荡下行趋势，11 月至今有所回暖；美股年初至9 月底震荡下行，10月初至今震荡回暖。A 股轻工制造板块趋势与大盘基本一致，下行幅度超过大盘；港股轻工制造指数（中信）弱于恒生指数和港股非必须性消费；美股非必须性消费品弱于标普、道琼斯指数和纳斯达克指数。

　　1. A 股：阶段一：年初至 4 月底先延续 2021 年底下行趋势，市场主要担忧主要包括：疫情多点散发影响消费需求带来经济下行、油价上涨、海外通胀压力、流动性收缩。阶段二：5-7 月震荡回暖，主要受到国内疫情好转经济复苏预期拉动，大盘见底反弹。阶段三：8 月初至 10 月震荡下行，这一阶段外部全球通胀数据居高不下，美联储连续多次大幅度加息，推升无风险利率；内部疫情持续扰动，经济复苏和稳增长效果不及预期。阶段四：11 月至今市场筑底反弹，内部二十大召开后，疫情防控政策优化，稳增长政策持续，市场对政策预期较为积极；外部美国通胀数据好于预期。上证指数和沪深300指数年初至今分别下滑15.1%和24.0%。轻工制造板块跌幅大于大盘，年初至今下滑 22.1%，其中，4 月底降至最低点，下滑 30.0%；自最低点反弹 7.9%；

　　2. 港股：阶段一：年初至今大盘呈下行趋势，市场担忧主要包括：外部受到俄乌地缘冲突爆发、美联储连续加息货币紧缩预期、中概退市法案等影响；内部疫情影响经济预期，3 月跌幅收窄之后有所回暖，随后延续震荡下行趋势。阶段二：内部疫情防控政策优化，经济复苏预期、稳增长预期增强；外部对海外流动性收紧的担忧逐步缓解，11 月至今有所回暖。恒生指数年初至今下滑24.5%；在10月底降到最低点，下滑 37.2%，后自最低点反弹 12.7%。轻工制造板块（中信）与大盘相比跌幅较大，年初至今下滑 53.4%，其中，10 月底降到最低点，下滑63.4%，后自最低点反弹 10.0%；

　　3. 美股：年初至 9 月底震荡下行，震荡幅度较大，10 月初至今震荡回暖，标普500、道琼斯指数和纳斯达克指数分别下滑 15.5%/5.9%/27.9%，其中，10月中旬降至最低点，三大指数分别下滑 24.8%/18.4%/34.0%。非必须消费品指数下滑幅度较大，年初至今下滑 31.3%，其中，11 月中旬降至最低点，下滑36.4%。

　　轻工各细分板块与大盘、轻工制造板块整体趋势基本一致。家居用品板块：年初至 4 月底受到地产数据持续向下与部分城市疫情反复的双重影响，延续 2021 年底的下行趋势；5-6 月随着稳增长预期持续释放，板块震荡回暖；7-8 月由于地产销售数据进一步大幅向下，需求预期持续下滑，板块震荡下行；9 月保交楼政策推进以及竣工数据回暖带动板块回暖，但基于对家居企业三季度业绩的悲观预期，9-10 月家具板块持续下行；10 月家居企业披露三季报数据，基本面压力显现，板块延续下行趋势；11 月至今随着房地产融资相关政策及疫情优化政策发布，板块伴随地产链有所反弹，当前位点仍低于年初。

　　文娱用品板块：年初至 4 月底生产及线下需求受疫情影响较大，股价持续下行；5-8 月随消费复苏预期股价震荡回暖；9-10 月基于对三季度基本面的悲观预期，股价小幅下行；11 月初至今受益于疫情优化政策及下半学期消费旺季的到来，需求端回暖，板块大幅反弹，当前位点仍低于年初。包装印刷板块：年初至 4 月底由于疫情原因，需求受限、物流受阻，板块持续下行；5-8 月震荡回暖；9 月震荡下行；10 月至今由于上游原材料价格均有不同幅度的下降，板块持续回暖，当前位点仍低于年初。造纸板块：由于今年上游原材料端浆价持续高位震荡，叠加下游需求疲软、纸价提涨难落实，纸企利润空间受挤压；同时生产端受疫情反复影响较大，股价整体震荡下行，2 月有短暂反弹，3-4 月持续下滑，5-7 月震荡回暖，8 月小幅震荡下行，9 月大幅下滑；10 月初至今随着木浆、废纸浆价格有望开始步入下行周期、浆厂投产日期临近，以及部分纸品订单释放、需求缓慢修复，盈利有望修复，板块股价有所反弹，其中特种纸股价反弹力度较大，板块整体当前位点仍低于年初。年初至今文娱用品和造纸板强于轻工板块及其他轻工细分板块。年初至今按下滑幅 度 从 大 到 小 依 次 是 家 居 、 包 装 印 刷 、造纸、文娱用品，分别-27.5%/-25.2%/-14.3%-/11.1%。其中，各板块在 4 月下旬降至最低点，按下滑幅度 从 大 到 小 分 别 是 包 装 印 刷 、 家 居 用 品 、 文娱用品、造纸，分别下滑-36.2%/-30.8%/-26.8%/-24.2%；随后皆有所反弹，按反弹幅度从高到底分别是家居用品、文娱用品、造纸、包装印刷，分别反弹 19.8%/16.0%/12.2%/12.0%。从年初至今整体变化来看，文娱用品和造纸板块强于轻工板块，包装印刷和家居板块弱于轻工板块。

　　1. A 股方面，在大盘整体有较大幅度回调的情况下，重点公司全年整体股价均为负增长，近 6 个月少部分公司跌幅较小或获得正收益，相对于大盘表现出抗跌属性，其中包括：志邦家居（36.5%）、豪悦护理（25.9%）、百亚股份（22.6%）、裕同科技（19.3%）、金牌橱柜（11.4%）、奥瑞金（4.7%）、喜临门（3.9%）、博汇纸业（3.3%）、中顺洁柔（2.1%）、梦百合（-2.4%）。2. 港股方面，绝大多数重点公司全年整体股价均为负增长，近6 个月少部分公司跌幅较小或获得正收益，表现较好，其中包括：华宝国际（1.6%），维达国际（0.8%）、敏华控股（-6.5%）。

　　地产数据：住房开工、竣工、销售面积持续下滑，8 月以来竣工端受保交楼政策利好同比降幅收窄至个位数。截至 10 月末，住宅开工、竣工、销售面积分别累计同比下滑 38.5%、18.5%、25.5%，当月同比数据持续下行。其中竣工端受益于保交 楼 政 策 ， 自 8 月 起 大 幅 修 复 ， 8~10 月 住宅竣工面积分别同比增长-5.2%/-6.1%/-9.2%，降幅维持在个位数。销售端受多轮地产刺激政策影响，9月销售边际回暖，降幅有所收窄。

　　日用品及办公用品零售额：日用品零售额正增长，文化办公用品零售额负增长。今年在疫情影响下，必选消费与可选消费增长态势截然相反。日用品零售额增幅领先，1-10 月同比+8.8%，分季度来看，一季度至三季度零售额分别同比+14%、6%、12%；文化办公用品消费需求受疫情影响较大，1-10 月零售额同比-5.6%；三季度随疫情好转，销售有所回暖，分季度来看一季度至三季度零售额分别同比-7%、-8%、-3%。

　　制造端：造纸及纸制品 PPI 维稳，木浆价格高位震荡。1-10 月，造纸及纸制品PPI 月度同比平均上涨 1.2%，其中 1-2 月涨幅较高，分别同比+5%和3%，3-10月基本同比维持在 1%以内的增长；全部工业品 PPI 月度同比平均上涨5.3%。

　　浆价持续位于高位，针叶浆和阔叶浆分别于 4 月和6 月后涨价趋势趋缓，维持高位震荡。截至 11 月 28 日，从外盘浆价来看，智利针叶浆银星和巴西阔叶浆金鱼外盘报价分别为 940 美元/吨和 860 美元/吨，2022 年以来最高价分别为1010美元/吨和 860 美元/吨；最低价分别为 770 美元/吨和610 美元/吨。从我国现货价格来看，以华南地区针叶浆银星和阔叶浆金鱼主流价为例，11 月28 日市场价分别为 7350 元/吨和 6650 元/吨，2022 年以来最高价分别为7650 元/吨和6900元/吨；最低价分别为 5950 元/吨和 5100 元/吨。今年浆价大幅上涨，主要受加拿大暴雨泥石流导致 Crofton 工厂停产、芬兰浆厂 UPM 罢工、印尼金光APP 宣布暂停向市场供应阔叶浆、海运物流不通畅等因素影响，供给端收缩；同时还受到俄乌冲突导致商品宏观环境变化影响，原油价格上涨，影响全球供应链。

　　内需方面较为疲软，开工受疫情影响，纸价提涨困难。文化纸价格方面，截至11月 29 日，白卡纸（250g）市场均价为 5760 元/吨，双胶纸(70g 华夏太阳)市场均价为 6700 元/吨。2022 年以来最高价分别为 6885 元/吨和6700 元/吨；最低价分别为 5760 元/吨和 5900 元/吨。包装纸价格方面，截至11 月29 日，箱板纸（140g）、瓦楞纸（140g）市场均价分别为 5450 元、4050/吨。2022 年以来最高价分别为5600元/吨和 4460 元/吨；最低价分别为 5450 元/吨和 4035 元/吨。从成本角度看，对于文化纸、白卡纸等纸浆系纸种来说，纸浆价格的持续高位震荡给纸企带来了巨大的成本压力。对于废纸系，包括瓦楞、箱板、白板纸等，相对原材料涨幅较小，由于人工成本、能源价格等也有所上涨，基本处于持平或微增。为缓解或转嫁上游成本压力，纸企以提价函的形式向下游进行传导，但由于终端需求疲软，涨价行动落实难，纸企盈利端压力较大。

　　顾家家居创立于 1982 年，以沙发业务为核心逐步将业务拓展至软床及床垫、定制家具、红木家具、配套产品等领域，并形成了满足不同消费群体需求的品牌矩阵。公司产品远销 120 余个国家和地区，拥有 6000 多家品牌专卖店，为全球超千万家庭提供美好生活。公司旗下拥有“顾家工艺”、“顾家布艺”、“顾家功能”、“睡眠中心”、“顾家床垫”、“全屋定制”、“健康晾衣机”、“顾家按摩椅”八大产品系列；自有当代设计师家具品牌 KUKA HOME、轻时尚家居品牌“天禧派”、新中式风格家具品牌“东方荟”、全屋家居品牌“顾家生活”、合作品牌“LAZBOY”美国乐至宝功能沙发，收购国内外知名家具品牌：意大利高端家具品牌“Natuzzi”、德国高端家具品牌“ROLFBENZ”、出口床垫品牌“Delandis 玺堡”组成了满足不同消费群体需求的八大品牌矩阵。

　　竞争力：综合实力强劲，竞争力持续巩固。从渠道力来看，公司具有多元化的渠道体系。在全球拥有 6000 多家品牌专卖店，门店数量多、覆盖范围广，不同层级城市布局均匀。渠道开拓执行“1+N+X”的发展战略。从产品力来看，公司具备完善的产品矩阵以及全球化、智能化的生产基地布局。产品定位以中高端为主，价格带较宽，覆盖消费者范围广；生产基地遍布我国华东、华北、华中、西南区域，海外以越南、墨西哥两基地为核心。生产技术上打造智能生产基地，领跑工业4.0。从品牌力来看，公司品牌内涵丰富，重视品牌长期建设，珍视消费者口碑，具有高品牌热度和美誉度。

　　成长性：从渠道角度来看，线下提升店效与扩充流量入口，积极把握线渠道与整装渠道。第一，从线下渠道来看，公司目前门店在全国各城市的覆盖度已较高，空白商场会继续进驻；未来成长性主要在于店态的变化，坚持1+N+X渠道战略，积极布局“1”、全面升级“N”、鼓励探索“X”，重装扩面、优化位置、升级势能店：即一方面通过打造多品类组合的融合大店，来提升店效和客单；另一方面小店灵活开设，把握多方位流量，扩充流量入口。第二，从线上渠道来看，公司积极把握电商、直播、短视频、自媒体平台等线上渠道与流量入口，提升线上收入，提升曝光率，扩充流量入口的同时，提升品牌知名度。第三，积极布局整装渠道，作为新的引流方式将客流量进入时间从购买成品家具前置到装修环节，同时通过扩充单客购买品类来扩充客单值。

　　从品牌角度来看，品牌打造按照长期发展目标制订品牌定位和营销策略。从品牌矩阵来看，顾家自主品牌一直以来主定位在中高档位，客户群较为精准，后续通过自建和外延，扩充品牌矩阵覆盖高中低端各个档次，包括高端品牌Rolf benz/Natuzzi/Lazboy ；中高端品牌顾家主品牌；和大众品牌：天禧派，进一步扩展客群范围。高端产品线，有利于拓展更高层次的客户需求、提升公司品牌形象；大众品牌天禧派覆盖客群更广，目前增长势头好，2021年业绩同比增长近 2 倍；2022Q1同比增长一倍以上。

　　索菲亚始创于 2001 年，以定制衣柜起步，系我国衣柜领域开创者和领导者，有“柜类定制专家”的美誉。发展 20 余年，品类逐渐拓展到橱柜、木门、地板等，形成覆盖定制家居全品类的产品矩阵。同时构建多重渠道流量入口，线下零售开设终端门店逾 4000 家，覆盖全国 1800 个城市和区域，此外铺设大宗、整装、线上全渠道。旗下拥有“索菲亚”、“司米”、“华鹤”和“米兰纳”四大品牌，覆盖高端、中端、大众消费全方位档次，满足不同客群需要。近年来以大家居为战略，以“全渠道、多品牌、全品类”为发展目标，推出全屋定制、整厨定制、整屋木门、整屋墙板、整屋家具、整屋地板和整屋电器 7 大整装品类，以及8+1空间整体解决方案。生产端，建设全国 7 大生产基地，拥有亚洲先进的工业4.0车间，打造了全方位、垂直一体化“数字化运营平台”，形成集团内相互呼应的产品研发和供应体系，实现纵深渠道全面发展。管理架构上，通过扁平化组织结构提升管理效率，打造出数字化、智能化中后台。

　　竞争力：内核实力强劲，战略调整后再启航。渠道力方面，零售渠道核心品类店数、店效较高；经销商管理考核标准趋严，赋能效果显现，大商依赖程度下降、中小商保持扩张和成长；客单价在整家战略下显著提升；渠道多元化布局，整装渠道与大型装企建立深度合作。品牌力方面，以品牌为导向全面实行大家居战略，各品牌定位精确，品牌矩阵完善，品牌热度与知名度高。产品力方面，优势品类带动全屋品类发展，成长空间大；产品内外兼修，风格系列丰富满足多元审美需求，产品品质精益求精；价格带广，子品牌定价区隔明显，客群覆盖面广，套餐性价比高；拥有七大生产基地，供应链、数字化能力领先。

　　成长性：整家战略下客单价增长可期，管理精细化助力终端优化。索菲亚在过去十余年的发展中也曾经历挫折和失误。吸取过去的教训后，公司在组织、管理、战略上都进行了调整，“全渠道、多品牌、全品类”战略日臻完善。具体变革措施包括：变革 1：从战略变革来看，制订并逐步完善整家战略，落地过程中客单价提升效果显著。变革 2：从渠道变革来看，整装渠道深度合作，合伙人模式进一步捕捉碎片化流量。变革 3：从管理变革来看，经销商管理更加严格，渠道赋能有所强化。变革 4：从品牌变革来看，各品牌定位精准，米兰纳打开下沉市场增速快，司米独立运营后增长有望提速。综上，公司通过战略、渠道、管理等方面变革，管理能力和终端运营能力持续优化，客单价和盈利能力增长可期。

　　志邦家居创立于 1998 年，从“乐享厨房”到“专注家居更懂生活”，从单一空间到全屋布局，是专注于全屋定制家居的研发、设计、生产、销售和安装服务的公司。公司由定制橱柜起步，由整体厨房领先迈向整家定制领先，产品囊括九大空间，包括整体厨房、全屋定制、定制木门/墙板、整体卫浴、家具配套、软装等整体家居产品。公司始终坚持“以市场为导向，以客户为中心”的原则，围绕为客户“装修一个家”的核心开展业务，向客户提供一体化、一站式的整体定制家居解决方案，实现人们对家的美好想象。品牌矩阵方面目前拥有三大品牌，分别是向中高端家居消费者提供厨柜、全屋定制、木门/墙板等定制产品的“ZBOM志邦”品牌，向互联网思维的刚需家居消费人群者提供全屋定制产品的“IK”品牌，以及“FLY 法兰菲”配套家居成品。公司不断调整优化产品结构，衣柜橱柜业务占比均衡；2020 年厨衣门业务版块融合，重点发力全屋定制市场；深耕经销渠道，经销商门店数保持快速增长；紧抓整装业务势能，全面布局整装渠道合作；持续开拓大宗战略客户合作，大宗渠道收入占比较高，风险控制良好。

　　竞争力：二线品牌中竞争实力强劲增长势头足，稳健运营量质同步发展。产品力方面，公司设有独立的研发中心，坚持原创设计和技术创新；打造了全国专业设计师的交流与资质认证的资源共享平台“志邦设计谷”，并不断升级终端应用的全屋设计软件，实现快速出具 3D 效果图，兼具 VR 呈现、自动报价与一键下单的设计应用软件“云设计软件”。渠道力方面，经销模式成熟，通过立足华东区域、布局全国市场，拥有强大的零售营销网络，店面已形成“全屋定制”发展格局；整装渠道积极布局，发布“超级邦”装企服务战略；新媒体营销公司以技术驱动营销，与移动端头部流量媒体以及圈层 kol 紧密合作，精准曝光，精准引流，有效转化，同步提升与消费者的互动。品牌力方面，公司持续推动志邦由橱柜品牌向全屋定制大家居品牌的转变，用品牌赋能产品，全方位塑造品牌“年轻化+时尚化”形象。在 2019 年升级品牌形象，签约国际巨星周杰伦为公司全新品牌代言人，进一步提升了品牌知名度。近年来，公司不断资源整合，采用广告传播品牌和互联网内容传播的方式相结合，提高品牌曝光度。

　　成长性：公司优势业务稳健增长，扩品类与整家战略成效显著。分品类看，公司第二、三增长曲线，衣柜和木门收入增速快，尤其衣柜业务收入占比快速提升，衣柜毛利率处于爬坡期带动盈利增长，成为公司业绩增长的重要引擎；木门业务目前处于招商建店的快速扩张阶段，规模较小增速较快。分渠道看，直营渠道公司大本营合肥直营店稳健增长，广州直营店空间广阔；经销渠道开店和店效提升仍有上升空间；大宗渠道风险控制良好。整家战略下，公司拓展日本松下、意大利 OXO 卫浴、意大利 R＆G 家具、爱依瑞斯等高端品牌，覆盖不同消费群体，扩充了多种成品家具，并新增软装墙布、卫阳空间产品，满足用户一站式消费需求。实现线上平台、政策使用及资料下载等信息化运营，床、沙发、定制窗帘等软体配套成品增速迅猛。公司开放多品类共享多渠道资源，丰富全屋定制家居品类，厨柜、衣柜、木门墙板协同效应逐渐显现，实现消费者整家全品类一站式购齐的需求。

　　公牛集团创立于 1995 年，始终坚持以消费者需求为导向，以产品品质为根本，从“插座”这一细分领域开始，不断推动功能、技术与设计的创新，开发出了大批受消费者喜爱的新产品。以创新为灵魂，凭借产品研发、营销、供应链及品牌方面的综合领先优势，公司在多年的发展过程中逐步拓展，形成了电连接、智能电工照明、数码配件三大业务板块，围绕民用电工及照明领域形成了长期可持续发展的产业布局。公司顺应时代趋势不断变化，依托覆盖全国城乡、110 多万家网点的线下实体营销网络和专业的线上电商营销网络，在民用电工领域形成了线下、线上协同发展的强大营销体系，已在全国范围内建立了75 万多家五金渠道售点（含五金店、日杂店、办公用品店、超市等)、12 万多家专业装饰及灯饰渠道售点以及 25 万多家数码配件渠道售点，开拓了数十家线上授权经销商。公司形成了以售点广告为核心的立体化品牌传播模式，使“公牛”品牌家喻户晓。并且，公司不断提升精益化、自动化、智能化制造水平，形成了具备先进制造技术能力和自动化生产能力的供应链系统，使公司在品质、效率、成本方面始终保持竞争力。

　　竞争力：研发创新能力强产品质量优，C 端渠道布局完善利于新品导入。产品力方面，公司以产品品质为根本，以创新为灵魂，公司建立了以消费者需求为导向的产品研发创新优势，产品不断推陈出新。公司多年来参与起草国家标准、行业标准和团体标准 93 项，截至 2022 年 6 月末，公司有效专利授权1990 项。公司始终坚持以质取胜的质量理念，形成了有效、系统的质量管理和控制体系。品牌力方面，公司在民用电工领域具有高口碑、高国民度和知名度，凭借良好口碑和品牌背书，公司传统品类销售增长稳健，新品类导入市场、快速推广较为容易。渠道力方面，公司线下渠道以经销为主、直销为辅，在民用电工领域内创新性地推行线下“配送访销”的销售方式；线上渠道以直销+经销模式覆盖主流电商平台、短视频平台；同时加速 B 端渠道装企、工程项目的开发与销售力度，并积极探索海外市场，加快全球布局。C 端拥有覆盖全国城乡、110 多万家网点的线下实体营销网络和专业的线上电商营销网络。

　　成长性：新老业务与新老渠道协同发展。分品类看传统业务中，墙开和照明业务仍维持双位数增长，电连接业务单位数增长。新业务拓展方面进展顺利，1）无主灯业务从去年开始孵化，今年 3 月正式推出产品，目前惠州生产基地已正式投产；2）新能源业务以充电业务为主，全年预计将完成 1 亿的收入目标，同时以户外储能为主要产品的储能业务也在逐步推进；3）包括浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等智能生态产品，前三季度获得快速增长。分渠道看，B 端渠道加速装企、工程项目的开发与销售力度，并积极探索海外市场，加快全球布局。2022年 C 端装饰渠道开始了新业务无主灯的市场导入，完成了8000 多家网点的初步布局，同时进一步开展全品类专卖区下沉建设；C 端五金渠道继续保持优势；C端数码渠道店态持续丰富；新能源渠道于 2022 年 3 月份开始组建；B 端渠道2022年公牛以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司，开拓力度、合作数量、合作深度上持续加码，销售收入快速增长。

　　床垫专业制造龙头，自主品牌驱动增长。公司以床垫生意起家，目前拥有自主品牌喜临门，同时设立喜眠覆盖下沉市场。18 年公司收购意大利高端沙发品牌M&D以及夏图（销售代理权）拓展第二产品曲线 年公司床垫、软床业务合计达64 亿元，占比超 80%，沙发约 11 亿元，占比 14%。渠道层面，公司加强自主品牌渠道拓展，自主品牌与代工业务约 7：3。公司持续升级自主品牌影响力，发挥品牌效应抢占市场。2012~2021 年其家具市场市占率由0.1%提升至0.7%,位列第十，在软体家具企业中暂列顾家家居敏华控股慕思股份之后。同时根据Chnbrand发布的 2022 年中国顾客推荐指数品牌排名，喜临门位列床垫行业第一名。

　　核心看点一：多层次产品矩阵全覆盖，沙发构建第二增长曲线。第一，产品客群覆盖广、推动高客单。喜临门目前拥有 11 个子系列，纵向延申覆盖低中高端群体，价格带延伸广，横向打造睡眠空间、拓展沙发品类，推动套系化销售，推动客单价增长。第二，发力打造沙发第二增长曲线。收购意大利高端沙发品牌M&D/夏图，同时布局自有系列可尚沙发，目前门店数量约 500 多家，持续快速扩张。2018~2021年公司沙发销量年复合增长率 15.9%，同期收入年复合增长率为21.9%。第三，量价齐升，自主品牌业务驱动盈利升级。2017~2021 年床垫销量/出厂单价年复合增速分别为 13%/7%，沙发销量/出厂单价年复合增速分别为16%/5%。

　　核心看点二：渠道高速扩张阶段，成长性充足。第一，公司线上渠道规模领先床垫同行，线上渠道成为公司重要的增长引擎之一，公司通过大促营销、直播电商、加强线上服务等措施实现线%。第二，线下经销渠道方面，公司扩张线下门店布局，加速覆盖全国市场，2021~2023年为高速拓展期，计划每年门店新增千家，目前门店保有量为5186 家；同时通过大商策略、套系化销售提升门店店效，2021 年单店提货额约97 万元/年，同比增长34%。

　　中国书写工具零售额市场增长较快、单价提升趋势明显。2021 年中国书写工具市场零售额约 250 亿元，体量与美国相当，约为日本的5 倍。从增长趋势看，中国市场保持中单位数左右的复合增长，而美国、日本规模相对稳定。拆分量价来看，三个市场的产品单价都持续上升趋势，而零售量有一定波动，其中同样也是中国市场量价齐升的趋势最为明显，量价持续保持低单位数的增长水平。人均文具消费方面，由于文具品类丰富、功能性和时尚性附加值高、在中国起步较晚、人均消费显著低于发达国家，未来品类扩张将推动人均消费量提升、产品创新将推动单价提升。消费人数方面，近年文具主要消费人群5~70 岁人口数量趋于稳定。从学生数量来看，2011-2016 年放开二胎之后出生率由原本的12‰上升13‰-14‰，而这一波婴儿潮的新生儿达到上学年龄分别是在 2017 年和2023 年，K12在校生人数有望在短期内增长，长期看预计文具行业的消费人群数量将基本持平。

　　对标日本，中国文具人均消费长期来看有 3 倍左右的空间。参考日本的历史经验，即使经济疲弱、教育支出持平，文具市场尤其是主要品类依然能实现扩张，主要是由人均消费的提升所推动，而人均文具消费的提升主要由人均消费量和单价的提升所推动，教育宽松政策的负面影响不明显。参考日本，1980 年文具行业的红利期过后，人均文具消费金额仍持续实现增长，从1985 年的64 元/人上升至近年的95元/人，中国目前的人均消费金额为40元(为日本的不足1/2且低于日本1985年的水平)。拆分量价来看，人均文具消费量也基本呈上升趋势，从1985年的20件上升到近年的 30-40 件；单价方面，与 1990 年代初相比日本文具整体单价略有提升。日本教育宽松政策对人均文具消费的影响不明显。日本1980 年代初、1990年代末、2000 年代初，日本分别推行三次“宽松教育”，但人均文具消费金额仍有提升，教育宽松对文具消费的影响较为有限。中国2021 年7 月施行“双减”政策，全面压减作业总量和工作时长，提升课后服务质量、全面规范校外培训行为，短期内对文具需求产生一定的冲击，但不影响人均文具消费长期增长的趋势。

　　传统核心业务增长稳健，新业务快速迈向收获期。公司是全球最大的综合文具制造商之一，致力于“整合创意价值与服务优势，倡导时尚文具生活方式，提供学习和工作场景解决方案”。公司目前主要收入来自两大行业、三大业务和四大产品，其中按业务来看，公司形成了一体两翼的经营结构：1、公司的传统核心业务主要是“M&G 晨光”及所属品牌书写工具、学生文具、办公文具及其他产品等的设计、研发、制造和销售，收入占比五成，近三年复合增速约为 17%；公司核心业务的产品分为大众产品、精品文创、儿童美术和办公产品四大赛道，渠道以全国超过 8 万家终端门店为基石发展线上线下全渠道布局，品牌“M&G 晨光”深入人心，获得荣获 2021“中国品牌年度大奖文具N0.1”称号等奖项； 2、新业务主要是办公直销平台和零售大店业务。办公直销平台晨光科力普业务经过近十年的快速增长，已经贡献公司近四成的收入，近三年复合增速约为44%；零售大店业务以晨光生活馆和九木杂物社为主，收入占公司的比例接近一成，战略的定位是成为晨光品牌和产品升级的桥头堡和全国领先的中高端文创杂货零售品牌，近三年复合增速约为 51%。

　　产品研发制造实力领先、升级空间充足，有望实现海外输出。从产品品质方面，晨光股份拥有快速市场反应能力和强大研发设计能力，在外观设计和制造技术方面均处于行业领先。在产品策略方面坚持推出具有单品类功能的新产品和高附加值产品。在产品功能性方面，公司掌握笔头、油墨及其匹配技术，可实现速干、超顺滑、大容量、热可擦和悬浮护套等强功能产品的开发。在前置消费者调研、把握市场流行趋势的策略推动下，自 2017 年起陆续推出变形金刚、航海王、京剧系列等文创产品，满足消费者个性化需求。 公司注重产品技术研发与设计创新，近年研发费用接近2 亿元，与三菱较为接近、高于百乐。专利方面，截至 2021 年末公司共掌握 841 项专利，涵盖笔、墨、纸、尺、胶等办公文具品类。产品设计包揽国际四大工业设计大奖——德国iF奖、红点奖，日本 G-mark，以及美国 IDEA，此外还多次获得金点设计奖、红星奖等重量级设计类奖项，拥有一流的设计实力。

　　个护家清作为快速消费品，消费具备高频刚需特点。长期来看，存量市场空间广阔，长期看好量价稳步提升，通过把握产品与渠道结构性机遇，进一步整合提升市场集中度。短期来看，疫情反复下消费刚性显现，通过全渠道有效及时触达消费者，叠加成本下行，在消费震荡复苏形势下具备盈利韧性。

　　个护家清行业已处成熟阶段、产品渗透率高，长期展望集中度提升。2021年中国个人卫生护理市场和家庭清洁市场规模分别约 1861、1205 亿元，2010~2021年年复合增速为 9.5%、6.7%，增速稳健。中国个人卫生护理、家庭清洁市场CR5分别约 33%、48%，美国两市场集中度近 70%，日本约 80%。对标美日发达国家，中国头部企业仍有份额提升空间。

　　个护家清企业顺应消费升级，产品中高端化、细分化，价升推动收入及毛利增长空间。2016~2020 年中国个人卫生护理各细分市场单价逐年提升，2015~2020年中国家清人均支出亦呈现上升趋势。消费者卫生观念提升，产品向功能性、舒适性、场景专业化细分升级，中高端化持续推动价增。 市场细分赛道仍具备产品结构性机遇：1）女性护理：裤型卫生巾作为夜用产品的升级版本，解决夜间侧漏问题，呈现加速趋势，根据华经产业研究院数据，2021年裤型卫生巾零售规模 35 亿元，2016~2021 年年复合增速为24.1%，高于大盘。2）婴儿护理：拉拉裤 2021 年市场规模约 221 亿元，2015~2021 年年复合增速为25%，因更适用于学步期的婴儿，更易于穿脱、弹性贴身，成为趋势大单品。3）家清清洁：衣物洗涤产品中新品及高端化推动细分市场的发展，包括洗衣液香氛升级、洗衣凝珠、内衣等专业洗涤剂，据统计，自动洗洁剂新品仍占主导，其中洗衣凝珠占比已有 2018 年 12.1%提升至 38.5%，手洗剂、柔顺剂也是景气度细分赛道。

　　全渠道趋势下，线上渠道占比提升，疫情催化直播与O2O 业务发展。中国个人卫生护理市场从 2010 年到 2021 年电商渠道占比由 2.6%提升到35.5%，其中纸尿裤市场已接近 50%；家庭清洁市场电商渠道由 13.5%提升至38.6%，线上渗透率不断提升。近年直播电商与到家 O2O 受疫情和“宅经济”影响爆发式增长，多元触达消费者。2017~2021 年直播电商市场规模从 196 亿元增长至23,615 亿元，年复合增速 230%，2018~2021 年渗透率由 1.6%提升至 18.0%。据中研网，抖-快平台品类中个护家清销量占比约 7.4%，位列第二梯队。据中国连锁经营协会数据，2016~2021 年到店业务年复合增速为 17%，到家业务年复合增速64%，达12269亿元，个护家清企业联合线下零售商铺设到家业务作为抢夺线上流量的重要补充。

　　近年受疫情影响消费下行，个护家清产品作为快速消费品，高频刚需特点具备收入韧性，2020 年两大市场均实现正增长。需求层面，个人卫生护理用品在疫情期间因居家必备仍保持稳定增长势头，家庭清洁因对灭菌需求激增；疫后常态化下仍具备刚性。供应层面，线上渠道和到家业务亦使得产品及时有效触达消费者。成本层面，2022 年四季度成本压力边际缓解，石油价格出现回落趋势，预计推动原材料价格下滑，盈利有望进一步改善，利好头部上市企业。

　　公司以自由点品牌为基，卫生巾作为核心品类引领增长。公司旗下卫生巾品牌包括自由点及 Freemore 定位中高端，妮爽定位低端，另拥有好之婴裤和丹宁成裤品牌。从产品结构来看，卫生巾为核心品类，公司 2021 年收入约14.6 亿元，其中卫生巾、纸尿裤、代工业务比例为 8：1：1。从增速表现来看，卫生巾尤其是自由点品牌引领增长，2017 年~2021 年卫生巾品类年复合增速约22%，自由点品牌推算约 25%，高出公司整体复合增速约 6、9 个百分点。

　　公司凭借自由点品牌成为西南地区区域性个护龙头。从全国市场来看，自由点品牌份额位列卫生巾市场第七名，本土品牌第三（前两位为恒安旗下七度空间和景兴健护旗下 ABC）；公司份额位列个护市场第 9 名，本土品牌第四（前三位为恒安、景兴健护、上海夕尔-Babycare)。从区域市场来看：根据尼尔森的统计数据，2021 年公司在重庆市场销售份额排名第一，在四川及云贵陕市场份额排名第二。2022 年第二季度于重庆市占率 36%，四川 24%。

　　核心看点一：自由点中高端升级，量价齐升推动业务发展。品牌结构层面，2017年到 2019 年公司定位中高端的自由点品牌量价齐升，平均出厂价由0.45元/片提升至 0.48 元/片，2017 年~2019 年自由点收入贡献占比提高近21 个百分点至77%。品牌系列层面，自主研发不同产品线 年上半年无感系列合计占比 50%,定位更加高端的有机纯棉系列顺应疫情后卫生理念升级占比已达高个位数，趋势大单品安睡裤占比约 10%。未来新品将持续定位高价位、高品位，材料健康、天然、环保，技术薄、柔、吸收性强等，推动产品升级。

　　核心看点二：电商增长亮眼，外围渠道成长空间大。公司抓住电商风口，收入由2017 年 0.4 亿元提升至 2.1 亿元，维持双位数增长，2022 年上半年、三季度电商同比增速分别约 52%、100%。公司以 2C 业务在天猫、京东平台推新品、加大品牌投入同步提升品牌声量；2B 业务加强市场覆盖；利用直播电商红利驱动增长。线下拓展来看，公司采取“川渝市场精耕、国内有序拓展”的策略，2017~2021年川渝地区收入占比由 49%下降至 42%，云贵陕西地区占比约23%，其他地区因2020年疫情原因收入收缩，2021 年恢复双位数增长，公司持续利用永辉等KA核心客户及经销商经验在河北、山东、湖南、广东、江苏等省稳步推进覆盖。

　　浆价、纸价剪刀差驱动板块盈利和估值变化。我们选取2021 年A 股上市前三大公司太阳纸业晨鸣纸业山鹰国际，复盘其毛利率与浆价、纸价的相关性。我们以浆价变动为基准分成三个阶段，分析剪刀差变动以及板块盈利与估值变化。

　　1. 2017~2018 年：浆价高位，产能出清叠加需求较好纸价上行，盈利提升后维稳

　　浆价端：2017 年起浆价提升，至 2018 年全年基本位于高位，以2018 年中为高点对比 2017 年 1 月阔叶浆、针叶浆进口均价分别提升约54%、52%。纸价端：1）2017 年在经历前期行业环保整改、落后产能出清后，延续2016年的需求高景气度，纸品持续提价。以白卡纸-华夏太阳250g、双胶纸-华夏太阳70g价格为例（下同），2017 年提价幅度约 17%、29%。2）2018 年板块企业受行业景气度影响，加大产能扩建，固定资产投放完成额出现明显增加，同时需求端因中美贸易战、内部消费疲软等原因，2018 年消费量同比-4%，导致2018 年年内白卡纸、双胶纸价格回落 14%、26%。 综上，毛利率整体受益提价处于历史 5 年内相对高位，2017-2018 年呈现先上升后下降的波动变化。估值 2017 年相对较高，三家公司PE 在10~15X 区间，2018年因利润增速回落、需求疲软估值下跌，年末三家公司PE 在3~5X 区间。

　　2. 2019~2020 年：浆价回落，需求回升叠加竞争格局优化纸价上行，盈利修复

　　浆价端：浆价回落，阔叶浆、针叶浆进口均价在 2020 年末对比2018 年末回落约34%、30%，两年内处于低位。 纸价端：1）2019 年纸及纸板需求一定程度回升但仍相对疲软，销售量同比增加3%，对比 2017 年-2%。板块企业维持挺价动作，年内白卡纸、双胶纸价格同比上升 11%、12%。2）2020 年双胶纸因疫情、教辅招标延迟等影响价格下降16%。白卡纸在需求端，受益于限塑令以及外卖、包装等下游需求增长；在供给端，APP收购博汇纸业，龙头整合提升白卡纸集中度，根据纸视界数据，2020 年前三龙头APP、晨鸣、万国太阳市占率合计 84.8%，龙头提价协同性高，年内价格提升13%。综上，三家公司毛利率于 2019 年提升约 5 个百分点、2020 年维稳或小幅回落，估值呈现相同趋势，三家公司 PE 回升至 7~13X 区间，其中太阳纸业因林浆纸一体化布局估值显著提升。

　　浆价端：2021 年至今浆价整体呈提升趋势，2021 年10 月对比2020 年末阔叶浆和针叶浆进口均价大幅提升 82%、65%至近 5 年内新高位。纸价端：白卡纸于 2020 年上半年延续竞争格局利好提价明显，涨幅约35%，后续回归至正常，2022 年 10 月因需求疲软价格对比 2021 年高位下降约46%。双胶纸整体平稳，受浆价高位支撑，2022 年 10 月对比 2020 年末低位提价约15%。综上，因浆价高位、需求疲软，板块公司毛利率承压，下降约4~8 个百分点，，估值在 2021 年末回落至 5~8X，进入 2022 年 2H 因浆价下行、疫情复苏预期回升至 7~9X 区间。

　　浆价 2022 年年初至今大幅上涨至高位，维持高位震荡。2022 至今浆价持续上涨，后续维持高位震荡。从外盘浆价来看，11 月 30 日智利针叶浆银星和巴西阔叶浆金鱼外盘报价分别为940美元/吨和860美元/吨，2022年以来分别上涨22%和41%，针叶浆价自 8 月下旬回落约 7%，阔叶浆价高位震荡。从我国现货价格来看，以华南地区针叶浆银星和阔叶浆金鱼主流价为例，11 月30 日市场价分别为7350元/吨和 6650 元/吨，2022 年以来分别上涨 24%和 30%，11 月下旬对比10 月底高位分别小幅回落约 4%和 1%。 浆价抬升主要受供给端短期影响。今年浆价大幅上涨，主要受加拿大暴雨泥石流导致 Crofton 工厂停产、芬兰浆厂 UPM 罢工、印尼金光APP 宣布暂停向市场供应阔叶浆、海运物流不通畅等因素影响，供给端收缩；同时还受到俄乌冲突导致商品宏观环境变化影响，原油价格上涨，影响全球供应链。

　　短期供给端仍紧张预计支撑浆价高位，2023 年一季度后产能释放有望回调。因5月底集中到港和消费需求不振，港口木浆库存明显上升，6 月初数据仍继续上升，4-5 月部分纸厂的停机限产对国内木浆消耗影响已开始出现；6 月至10 月主要港口库存整体平稳、小幅去库，对高浆价形成一定支撑。供给端来看，2022年国际纸浆库存量处于地位，经历上半年下行后 8~10 月回升，10 月末库存对比7月增加约 35%；根据 PPPC，8 月世界 20 主要产浆国总出货量同比增长8.3%、环比增长5.6%，对中国发货量同比增长 8.9%、环比增长 5.0%，释放一定积极信号。但近期美国铁道罢工危机、智利 23 个港口罢工或增加供应链不确定性因素。从产能投放情况来看，针叶浆近 2 年无产能投放计划，阔叶浆Arauco MAPA 项目156万吨产线月运营，UPM 宣布乌拉圭新浆厂210万吨阔叶浆延期至2023Q1投产，随短期制约供给的因素逐步缓解，以及全球木浆厂家陆续投产，浆价有望于 2023 年一季度后震荡下行。

　　近期纸价：文化纸受教辅印刷需求带动小幅上涨，包装纸受疫情影响价格稳定。受益于下半年印刷出版旺季，双胶纸价格自 9 月初至11 月末价格由6300元/吨上涨至 6700 元/吨。白卡纸因疫情影响，名片、卡片印刷等需求以及包装需求相对疲软，价格下半年回落约 900 元/吨至 5760 元/吨。瓦楞纸、箱板纸等包装运输用纸亦因需求偏弱下半年价格维稳，瓦楞纸小幅回落约185 元/吨。

　　出口助力造纸景气度提升。2022 年以来纸浆纸及其制品出口额持续提升，增速维持 双 位 数 增 长 ， 下 半 年 7-10 月 纸 浆 纸 及 其制品出口额分别同比增长55%/35%/29%/26，出口量上涨一定程度上提振造纸景气度。

　　公司以文化用纸起家，成为综合性纸、浆产品供应商龙头。2021 年公司收入320亿元，造纸业务合计接近 80%，其中业务最大的纸种为文化纸约128 亿元，占比40%，其次为箱板瓦楞纸占比约 3 成。纸浆业务约 52 亿元，占比约16%。截至2021年末，公司纸、浆总产能达 1000 万吨，山东-广西-老挝“三大基地”战略格局初步形成，形成协同互补。

　　核心看点一：多元化品类布局，缓解周期波动。公司是造纸行业龙头，2021年市占率约 6%，仅次于玖龙纸业位列第二，供需驱动周期性相对明显。公司在文化纸、箱板瓦楞纸的业务基础上横向拓展生活用纸等其他品类，因生活用纸具备刚需特点帮助缓解纸品下游周期性需求波动。纵向延申制浆业务，2011 年公司开发溶解浆系列产品，中国是溶解浆消费大国、依赖进口，2020 年以来受疫情和环保政策影响加剧供需错位。公司捕捉景气度需求，2021 年溶解浆收入达33 亿元，同比+49%。

　　核心看点二：布局林浆纸一体化，三大基地协同发展。老挝基地方面，2018年老挝“林浆纸一体化”项目启动，截至 2021 年末老挝基地已形成150 万吨的浆、纸生产能力。公司重点布局林地种植，2022 年预计可增约1 万公顷以上种植面积，公司向上游延申产业链可有效提升浆自给率，缓解浆价成本上行压力。同时，公司。广西基地方面，2019 年公司启动“广西北海 350 万吨林浆纸一体化项目”，广西北海项目一期 10 万吨生活用纸产能于 2022 年9、10 月陆续试产，预计于年底完成投产。PM23 搬迁与升级改造项目计划于年底完成，完成后非涂布文化纸生产能力可达 85 万吨，有效发挥木浆产能优势。南宁园一期项目审议完成，稳步进行。由此，公司实现三大基地协同发展，打造中长期竞争力。

　　公司是四大生活用纸龙头之一，销售网络辐射全国。公司2021 年收入约91.5亿元。同比增长 17%，其中生活用纸占比达 95%，分为定位中高端的洁柔品牌和定位相对低端的太阳品牌，洁柔品牌细分多个系列定位不同客群。公司于2018年进军个人卫生护理用品，推出朵蕾蜜卫生巾和 OKBEBE 纸尿裤，因处于起步阶段业务收入仅占 0.8%。第三块为健康精品业务，包括新棉初白系列棉柔巾、医用外科口罩等，受疫情推动影响该业务占比约 4.5%。

　　核心看点一：公司驱动高端、高毛利产品销售，提升盈利能力与品牌市场份额。公司生活用纸产品定位中高端，聚焦油画、LOTION 系列以及厨房纸巾、湿巾湿厕纸等高毛利产品的销售，持续推进品牌化、系列化、高端化的产品发展策略。2021年公司洁柔品牌市占率约 6%，位于行业第三位，具备优质的品牌形象。毛利率表现看，公司成本端受浆价波动因素较大，销售端不断提升中高端产品占比、推进个护等高毛利业务发展，助力抵消原材料价格上涨的负面压力。

　　核心看点二：五大渠道齐头并进，覆盖网络较为完善。公司由2015 年前单一的经销商团队拓展为 GT（传统经销商渠道）、KA（大卖场连锁渠道）、AFH（商消渠道）、EC（电商渠道）、RC（新零售渠道）的 5 大渠道结构，覆盖市场广泛下沉，线 年，传统渠道（GT+KA）收入占比超一半，实现个位数增长，非传统渠道（KA+AFH+RC)引领增长，收入占比约47%，同比+43%。电商和新零售渠道在传统渠道客流流失的挑战下成为新的增长引擎。

　　2022 年以来因疫情影响及浆价高位，公司盈利承压，未来随浆价回落与疫后复苏有望迎来盈利修复。目前产品端，终端应对浆价高企多次提价落地，三季度末毛利率基本恢复合理水平；渠道端战略性调整 KA 渠道，放弃部分现金流风险较大以及亏损通道，导致公司位于盈利低位。浆价回落预期加强，疫情政策优化调整后看好企业后续的盈利修复。

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